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核心觀點

?．在普遍認為是地產商償債高峰的一季度，加之國家對房地產的政策方向也不算十分清晰，上半年房地產行業還是存在一定壓力的。

?．接下來關注的焦點有三，一是貿易商的心態以及出貨情況，二是即將迎來的庫存拐點以及庫存去化情況，三是需求釋放情況能否抗衡庫存積累的如此壓力。

價格運行情況及主要邏輯

2月1日為傳統春節前的最后一個交易日，整個黑色品種在原材料事故題材的持續影響以及成材庫存節前遜于預期的積累情況下，均保持強勢。春節期間仍未掩蓋假期鐵礦事故的發酵，使得期貨市場黑色品種均在節后第一個交易日矗立于階段性頂部。而后伴隨著原材料事故題材熱度的衰減、庫存積累速度及幅度的加速超預期以及南方地區陰雨綿綿的天氣因素導致的需求遲遲不啟動等因素，黑色品種開始出現回調態勢。下半月在成交陸續顯現以及基建力度加大等需求釋放的相關預期的引領下，黑色品種開始反彈，而鐵礦則由于供應端暫未受前期不斷熱炒的礦難影響，預期修正疊加鋼廠采購需求不強，繼續保持偏弱走勢。

1、政策性限產中和產量快速增加的預期影響

螺紋鋼周產量數據延續季節性走勢，春節期間下滑，春節和元宵節兩節過后隨著鋼廠陸續恢復正常生產開始反彈，連續兩周增速均超5%。然而高爐開工率則依舊波瀾不驚一般，這主要是受汾渭平原和河北地區應急響應差異化限產通知的影響，綜合來看在產量季節性回升過程中，政策性錯峰生產等消息將會中和部分增產的預期影響。

2、需求釋放預期把控價格節奏

隨著邏輯側重點向需求側轉移，需求端的政策擾動性也逐漸增強，而需求端無非就是兩大抓手，房地產和基建。房地產市場的關鍵便在于“錢”，開發商資金來源主要包括銀行貸款、自有資金、利用外資三個方面，銷售持續下滑，流動資金回籠不理想，在普遍認為是地產商償債高峰的一季度，加之國家對房地產的政策方向也不算十分清晰，上半年房地產行業還是存在一定壓力的。

至于基建，國家政策方面則是很積極的，國家發改委基于全國投資項目在線審批監管平臺數據預判，按照基建項目1年左右的落地周期，2018年擬建基建項目，基本可視作2019年要開工的項目，2019年基建投資有望保持中速增長態勢，中西部投資增速繼續領先。大方向已指出，地方實踐方面也在應聲落實，最近各省市均要求加快施工，地方債提前發放，加之社融和新增人民幣貸款均創歷史新高，在資金面也提供了一定支持環境。這也是盡管社會庫存積累壓力驟然上升，但價格依然相對堅挺的重要原因之一——需求釋放預期。

3、后期行情關鍵走向取決于需求釋放與庫存積累壓力的抗衡情況

截至2月28日，螺紋鋼社會庫存突破千萬噸大關，且距離2018年庫存最高點1082.39萬噸僅剩63.73萬噸的差距，整個連續增庫存周期增量729.76萬噸，增幅252.6%，平均速度60.8萬噸/周，庫存壓力油然而生。接下來關注的焦點有三，一是貿易商的心態以及出貨情況，二是即將迎來的庫存拐點以及庫存去化情況，三是需求釋放情況能否抗衡庫存積累的如此壓力。

1、礦難影響情緒化供應收縮預期逐步得到修正

一季度本就是巴西礦發貨的季節性淡季，前期熱炒不斷發酵的礦難事件對供應數據收縮上的影響也不明顯，月末才有些許體現，情緒化供應收縮的預期逐步得到修正。澳礦發貨量從季節性上來看在一二季度將逐步增加，而從中長期來看，隨著淡水河谷北部系統逐步增產，以及Brucutu礦區未來復產，供應將呈現逐步回升的趨勢。

2、高價格低利潤倒逼鋼廠反向制約原材料

今年春節前后高爐開工率和產能利用率的放緩現象不算明顯，對原材料需求方面的抑制作用并不是很強。1月下旬至2月上旬礦難事故的發酵使得鐵礦石價格整體中樞上抬處于相對較高水平，同時山西焦化調整焦爐結焦時間事件也促進了原材料價格中樞抬升，進而鋼企利潤受到不小幅度的壓縮，由此帶來的影響有二，一是一定程度上均減弱了鋼廠的生產積極性，對于原材料補庫進程有一定制約，二是倒逼鋼廠對爐料結構配比進行調整，一定程度上壓縮高低品價差。

3、港口庫存季節性增加，回歸需求端壓力

礦難邊際影響降低后，鐵礦石日均疏港量屢創新高，鐵礦石港口庫存對價格的邊際風險有所下降。目前澳礦港口庫存較低，而巴西礦港口庫存增加明顯仍然偏多，這是由于鋼廠在利潤被壓縮后對爐料的結構配比進行調整，低品礦需求相對好轉，一定程度上壓縮高低品價差。鐵礦石港口庫存季節性增加，按往年規律2、3月份是港口庫存的積累時間，約在4月份左右開始降庫，在此背景下庫存方面的壓力主要還是通過需求端的壓力來體現，也就是說很大程度上取決于鋼材價格變化對原材料采購偏好的影響。

后市聚焦

螺紋鋼

利多因素：鐵礦石等原材料價格在源源不斷的題材刺激下上漲速度明顯超過成材，進而抬高了噸鋼成本，鋼廠利潤出現了不小幅度的壓縮，對于鋼價的下行調整空間有一定抑制作用；2月末螺紋鋼基差188元/噸，與往年同期相比水平基本相當，虛高程度不算大；資金面存放松預期，多重政策刺激下基建需求釋放預期抬升。

利空因素：鋼廠陸續恢復正常生產，周產量繼續以高于5%的增速延續季節性反彈走勢；南方陰雨天氣持續，影響需求啟動；社會庫存破千萬噸，庫存增加超預期，甚至不排除有繼續延長的可能。

鐵礦石

利多因素：今年春節前后高爐開工率和產能利用率的放緩現象不算明顯，對原材料需求方面的抑制作用有限；疏港量屢創新高，庫存對價格的邊際風險有所下降。

利空因素：供給方面數據受前期不斷熱炒的礦難的影響不明顯，前期預期及情緒逐步修正；鐵礦石價格高位鋼廠利潤收縮制約原材料價格，同時也倒逼鋼廠制約對原材料的補庫進程；鋼材下游需求因天氣等因素推遲啟動，進而傳導至鋼廠采購需求方面也相應延后。