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核心觀點

?.地產新開工數據下行兌現，銷售、土地購置同比增速明顯回落，存量施工需求良好主要源于基數以及施工節奏，其本身對于螺紋需求的帶動要遠弱于新開工，后期新開工或繼續承壓下行，中長期繼續壓制螺紋價格。后期螺紋是否能順利向下的核心仍在需求，需求走弱兌現才能打破所謂的成本支撐，繼而打開向下空間

?.山西省發文要求從2019年3月中旬至9月底在全省開展焦化行業專項檢查整治行動，遠期供給收縮預期再度增強，且產能優化方案遲遲未落地背景下，環保趨嚴再度挑動市場神經，J5-9價差持續收斂。

【螺紋】

觀點：

地產新開工數據下行兌現，銷售、土地購置同比增速明顯回落，存量施工需求良好主要源于基數以及施工節奏，其本身對于螺紋需求的帶動要遠弱于新開工，后期新開工或繼續承壓下行，中長期繼續壓制螺紋價格。后期螺紋是否能順利向下的核心仍在需求，需求走弱兌現才能打破所謂的成本支撐，繼而打開向下空間

上周螺紋社庫去庫不及預期，廠庫去化快速帶動總庫下移是現實需求較強疊加直發增量，但總體需求趨勢不改邊際下移；供給端檢修高峰過后，復產逐步增多，電爐開工恢復正常，供給壓力持續。

增值稅調整帶動短期投機需求透支后，3月底現貨拋壓貨逐步增大。

螺紋技術看為形態整理末端，均線粘合，MACD向下，即將選擇方向突破，向下概率更大，上方壓制3840元/噸。

建議：

1.RB1905中長期空單持有（入場成本3790元/噸），第一目標為預估3500-3600元/噸，3800元/噸上方維持逢高加倉；

2.4月后需求下行或逐步兌現，目標位維持3200-3300元/噸。

風險：需求超預期，環保限產，移倉風險。

【焦炭】

觀點：

山西省發文要求從2019年3月中旬至9月底在全省開展焦化行業專項檢查整治行動，遠期供給收縮預期再度增強，且產能優化方案遲遲未落地背景下，環保趨嚴再度挑動市場神經，J5-9價差持續收斂。

當前焦企開工仍處于高位，前期限產影響逐步減弱，05供給壓力仍在；焦企庫存累積中，港口庫存略有去化，壓力明顯，后期焦炭止跌企穩需看到焦企、港口庫存同步去化。

當前焦企利潤在50-100元/噸，主動降負支撐焦炭需繼續回調1-2輪；成材利潤邊際打至電爐成本下限后，隨著焦煤供給逐步釋放，利潤率較高的焦煤成打壓對象，目前焦炭成本支撐仍偏弱勢。

后期高爐開工季節性上移利好焦炭需求，結合遠期限產預期和近月庫存壓力，考慮現貨繼續回調1-2輪后，配置J1909多頭.

建議：焦炭近月庫存壓力猶在，建議現貨再度下行1-2輪后，可考慮做多J1909做為多頭配置。

【鋼材—螺紋】電爐開工持續回升，復產逐步大于檢修，供給壓力持續增大

電爐產能利用率快速回升至同期水平，短流程產量同比持續高位，供給壓力持續增大。

隨著后期限產解禁，以及復產回升，復產將大于檢修，鋼材供給端壓力仍在，對螺紋鋼價格形成壓制。

從調研情況反饋來看，華東區域電爐開工將繼續上行，并接近滿產；東北回升，華北仍有抑制

【鋼材—螺紋】電爐利潤回升帶動開工繼續上行，廢鋼支撐需通過需求下行兌現打破

截止3月21日，我的鋼鐵61家鋼廠廢鋼庫存總量285.33萬噸，較上周降15.7萬噸，降5.5%；周轉天數14.4天，降1.0天。本周鋼聯統計的鋼廠日均到貨量較上周明顯減少。

供給端，廢鋼基地隨著下游工人復工，收儲回升（目前廢鋼價格處于13年以來歷史高位，利潤空間較大），供給回升。

廢鋼價格弱勢調整后高位運行，供給端將是影響螺紋價格下行的關鍵因素，后續其對于鋼材的供給邊際支撐需要需通過需求下行兌現打破

【鋼材—螺紋】社庫環比下行不及預期，廠庫快速下行帶動總庫下移，鋼廠控制能力較強

本輪環保限產緩解了供給端壓力，從內部結構來看，部分鋼廠資源前置，導致廠庫下滑明顯，對價格的控制能力增強，需求季節性回升下明顯抑制拋壓。

從價格考慮，盤面前期對于季節性旺季預期和宏觀預期改善都有所體現，基差快速修復；中長期，鋼廠庫存結構從供給端會影響短期價格變化路徑，但并不影響整體供給總量，在預判螺紋需求下行的前提下，我們認為螺紋價格依然承壓。

【鋼材—螺紋】華東需求良好，華南疲弱，重點關注華東房建、基建需求帶動

華東需求較好，其中山東區域需求強勁，價格堅挺，房建、基建同時帶動。

華南需求一般，管樁反映同比需求有所下滑，且庫存去庫緩慢，大幅低于預期。

全國成交逐步上行至峰值后，重點關注華東區域需求帶動

【鋼材—螺紋】銷售回落，資金來源下滑

1-2月房地產銷售面積同比增速為-3.6%，2015年6月以來再度轉負。從歷史統計來看，08年、12年每一輪地產銷售轉負，意味著新開工增速也將面臨轉負的調整壓力

資金來源方面，雖然19年貨幣信用趨向寬松，但資金傳導仍有至少半年的時滯；且本輪資金到位正增長或源于土地購置計算后移；銷售—資金—新開工傳導鏈條在后期將逐步體現，明顯壓制螺紋價格上行。

【鋼材—螺紋】土地購置同比增速下滑明顯，后期繼續壓制新開工

百大城市土地供應、成交以及土地購置增速分別為：-38%、-42%、-34%。整體土地成交已呈現頹勢，考慮傳導時滯，成交下行將明顯壓制壓制新開工，從而帶動螺紋需求下行。

【鋼材—螺紋】新開工下行兌現，關注存量施工持續性

從前期調研的反饋來看，不管是從鋼材還是水泥角度，房建新開工下行預期較為一致。本輪新開工增速下滑至

管樁訂單反映地產需求下行(口徑差異會導致指示意義下降，但總體趨勢仍有效)。此外，在去年高周轉的背景下，考慮工期要求，地質條件允許的地區仍以管樁居多，若后期高周轉逐步緩解，管樁訂單也將面臨下滑。

施工基數大以及施工節奏放緩，導致存量施工較大，塔吊訂單同比維持正增長。

新開工鋼材用量遠大于施工，因此存量施工對于螺紋需求的帶動要明顯弱于新開工。

【鋼材—螺紋】增值稅調整帶動短期投機需求透支后，3月底現貨拋壓貨逐步增大；短期買現拋期帶動基差走強

受增值稅調整影響，上下游均又保留高進項稅（16%），降低銷項稅（13%）的驅動，通過打時間差賺取3%的差額部分。

受此影響，買現拋期驅動也相應增強，4/1前買入現貨賣出期貨鎖定，天然形成3%的安全墊；4/1后期現同時平倉，只要基差收縮不超過現貨價格的3%即又盈利。

短期的投機性需求帶動現貨采購，透支部分需求，但從長期時間來看，稅改并不會影響供應和需求的總量變化，只是短期擾動不同環節的銷售采購策略。

【鐵礦】上周鐵礦供給因素擾動較大，停運復產并行

3月15日，淡水河谷東南部系統又一座礦山Timbopea宣布停運,該礦山年產量1280萬噸受到影響。至此，淡水河谷自1月26日CórregodeFeijão礦場發生潰壩后，產量影響范圍擴大至5480萬噸（未公布Brucutu復產前），鐵礦石供需格局再次收緊。此次停運的Timbobeba礦山年產量雖然不及前期的Brutucu礦山，將在總量上激化鐵礦石供需矛盾。

巴西當地時間3月19日，據淡水河谷官方宣布其收到來自米納斯吉拉斯州（MinasGerais）法院的文件，批準恢復其Brucutu礦區作業活動及Laranjeiras尾礦壩的運營。但目前該礦區及尾礦壩仍處于關停中，最終重啟的時間仍需要等待巴西環保部門的最終批復。若該礦山逐步復產，影響鐵礦石供給減量將再度縮減至2480萬噸，將上周末停運預期再度推翻，礦石供需矛盾將有所緩解。

【鐵礦】Vale潰壩事件疊加澳洲颶風或引發外礦發貨量繼續減少，但短期供給變數較大

Vale潰壩事件仍在發酵，復產和停運礦壩反復，澳大利亞颶風天氣也將影響近期澳洲礦發貨量，短期擾動因素較多，變數較大；

中長期鐵礦石供需仍保持偏緊格局，但Brucutu礦山的復產使供需格局有所緩解

【焦炭】焦炭供給壓力不減，山西3-9月專項整治引發遠期供給收縮預期

月底采暖季限產結束，華北等地高爐產能利用率回升有望改善焦炭需求，但華東焦企繼續回升導致整體焦企開工處于同期高位，自身供應端壓力仍大；成本下移背景下，主動降負需看到現貨再下跌1-2輪。

山西省發文要求從2019年3月中旬至9月底在全省開展焦化行業專項檢查整治行動，遠期供給收縮預期再度增強，且產能優化方案遲遲未落地背景下，環保趨嚴再度挑動市場神經，J5-9價差持續收斂。

【焦炭】焦企庫存累積，鋼廠補庫，港口庫存持續高位壓制

焦企庫存累積中，港口庫存略有去化，壓力明顯，后期焦炭止跌企穩需看到焦企、港口庫存同步去化。

后期高爐開工季節性上移利好焦炭需求，結合遠期限產預期和近月庫存壓力，考慮現貨繼續回調1-2輪后，配置J1909多頭.

【焦煤】煤礦復產是大勢，供應緩解下，焦煤價格偏弱

山西臨汾等地未復產煤礦逐步驗收復產，介休地區煤礦因煤礦事故暫時停產，整體看后續煤礦復產仍是大勢，疊加蒙煤通關回升至900車左右，焦煤供應緩解，價格偏弱運行。

【焦煤】下游焦煤暫季節性去庫中，近期去庫速率放緩，后續關注焦企限產情況

受華北地區焦企限產影響，焦煤總庫去化放緩，歷史來看一般會去化至4-5月份，后續關注焦企限產情況。