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蔡元祺|國信期貨黑色金屬研究員

徐超|國信期貨黑色系研究主管

核心觀點

?.目前期貨盤面處于我們認為的高位區間，5月合約小幅升水現貨價格；10月合約向上基差修復的空間有限。從持倉數據上看，交割前一個月，在過去5個主力合約中，RB1905的持倉量是最高的，超出平均水平近一倍。隨著交割月臨近，RB1910運行邏輯重回供需基本面，屆時高供給的隱患將逐漸反應在盤面，操作上建議逢高中線空單布局

二季度開啟，黑色系商品鋼礦的雙重帶動下重心上抬，其中螺紋鋼期貨受宏觀氛圍轉暖和下游需求爆發的提振，延續上漲趨勢；鐵礦石更多反應的是供給收縮產生的平衡表變化。鋼市目前供需兩旺，市場的焦點在于遠期需求的悲觀預期何時能反應到盤面上。供給側改革下，鋼材產量屢創新高在過去三年對價格產生的壓力甚微。因此，我們認為在4月末，即5月合約進入交割月前，螺紋鋼期貨盤面運行邏輯會由資金行為和基差修復，轉向供需大基本面，屆時中線布空的機會顯現。關注大宗內參，不錯過每篇精彩內容

宏觀數據利好 盤面刺激不強

央行4月12日發布的數據均好于預期，3月M2同比增8.6%，增幅創2018年3月以來新高，預期8.2%，前值8%。3月新增社融2.86萬億，信貸1.68萬億，都超出了市場最樂觀的預期值，也是5年來同期的最佳表現，存量社融增速大幅回升至10.7%。

社融數據反映了目前貨幣的寬松程度，對于鋼鐵這種重資產型產業，資金的寬裕能夠對期現兩個層面均起到提振的作用。觀察社融數據的細分項，與鋼材需求相關度較大的，我們發現一季度地方專項債共計凈融資5391億元。由于今年發行節奏前置，一季度同比增加近4600億，額外拉動社融同比近0.3個百分點?？紤]到地方專項債過往的發行經驗，二季度大概率將迎來專項債融資高峰。這對基建工程的進一步開展是明顯的利好。加好友dznc00進兔期妹粉絲群

居民中長期貸款4700億元，是5年的同期最高，這與3月份春節后的房地產銷售回暖有關。但是，目前銷售的回暖僅僅在一二線城市，三線及以下地區受棚改開工計劃銳減、貨幣化安置比例降低拖累，短期好轉的難度較大。統計局公布的1-2月全國商品房銷售增速由正轉負，新開工增速也同樣下滑。社融數據的回升只是從表觀上解釋了樓市的小陽春，但是房地產的用鋼需求悲觀基調不受影響。

結合近期的金融市場表現，宏觀利好并未給股市和黑色商品帶來較大的漲幅。盡管上市鋼鐵企業的一季度財報表現不俗、但是周期性股票顯然在這輪反彈中不如大盤，板塊輪動的春風仍在路上。商品市場上看，黑色商品陷入高位震蕩，臨近交割的資金行為超越了供需的基本面。因此，宏觀利好和產業邏輯或要等到進入交割月前后方能重新主導盤面。

去庫幅度放大 產量高位運行

截至4月12日，根據Mysteel庫存數據，螺紋周產量環比增加5.17萬噸，螺紋社會庫存報767.16萬噸，較上周減少51.04萬噸，鋼廠庫存報206.86萬噸，跌21.08萬噸；熱卷社會庫存223.73萬噸，跌10.67萬噸；鋼廠庫存報92.67萬噸，跌0.1萬噸。

另一機構發布2019年4月第2周的庫存數據，建材全國統計倉庫報627.22萬噸，環比上周減少44.48萬噸，跌幅6.62%；鋼廠建材庫存195.4萬噸，較上周減少35.01萬噸，跌幅15.19%。熱卷方面，統計倉庫庫存量報189.49萬噸，環比節前減少8.62萬噸，跌幅4.35%。

近期兩庫亮眼的表現，連續兩周70萬噸以上的跌幅表明4月以來，隨著宏觀情緒的轉暖，鋼材價格的回升，貿易商加速出貨，下游成交持續放出天量。二季度初的整體需求表現明顯好于3月，表明有大量的貿易商在3月捂盤不出，在4月集中出貨，鋼廠直供工地的比例同比也高于去年。我們認為鋼材需求表現符合旺季的市場預期，但是庫存的一階導在4月中旬或達到峰值，二階導大概率放大。

上周內高爐開工率69.48%，環比增1.8%，電爐產能利用率64.24%,較上周增0.91%。高爐開工率上升，電爐產能利用率上升，長短流程都有小幅增產。以Mysteel的樣本鋼廠五大材產量統計，本周產量環比上升12.43萬噸達到1035萬噸，為歷史新高，同比去年高68.5萬噸。螺紋鋼產量已經連續5周上行，是過去三年同比最高，同比漲幅13.04%。鋼廠高爐開工基本完成，華東華北的產量仍有20-30萬噸的上行空間。

鋼材價格的回暖帶動廢鋼價格的提升，利潤的階段修復刺激鋼廠提升廢鋼添加比，一路高歌猛進的供給數據只是暫時被基差修復驅動所掩蓋，并不是被無視。

綜上所述，目前期貨盤面處于我們認為的高位區間，5月合約小幅升水現貨價格；10月合約向上基差修復的空間有限。從持倉數據上看，交割前一個月，在過去5個主力合約中，RB1905的持倉量是最高的，超出平均水平近一倍。隨著交割月臨近，RB1910運行邏輯重回供需基本面，屆時高供給的隱患將逐漸反應在盤面，操作上建議逢高中線空單布局。